Depuis la dissolution de l’Assemblée nationale, la France a changé de statut aux yeux des investisseurs. L’éloignement de ses coûts d’emprunt par rapport à ceux de l’Allemagne (le fameux « spread ») en témoigne : la deuxième économie européenne ne fait plus partie des Etats vus comme les plus solides et fiables de la zone. Et pour cause : l’instabilité politique ne favorise pas la consolidation budgétaire. Sur les marchés, la France est désormais reléguée en deuxième division.
Faut-il pour autant craindre une nouvelle crise financière ? Les derniers épisodes de tension sur le spread français (passé de 50 points de base au printemps dernier à quasiment 90 pb juste avant la chute du gouvernement) ont ravivé les souvenirs de la crise de la zone euro.
A l’époque, la détérioration des finances publiques dans le sillage de la crise de 2008 et les dégradations de rating des agences de notation avaient semé le trouble sur les marchés. Les investisseurs doutant de la capacité, d’abord de la Grèce, puis de l’Irlande (2010), du Portugal (2011), de Chypre, de l’Italie et de l’Espagne (tous les trois en 2012) à rembourser leur dette, les taux d’intérêt des Etats européens s’étaient envolés. Seule l’ intervention de Mario Draghi, alors à la tête de la BCE, avait permis de circonscrire l’incendie et de sauver l’euro.

Vigilance accrue des marchés
Ces derniers jours, la vigilance des investisseurs est montée d’un cran. L’évolution des spreads comme les décisions des agences de notation font l’objet d’une attention accrue. « Les marchés seront extrêmement attentifs aux prochains développements », confirme Henry Allen, de Deutsche Bank, dans une note.
Mais pour lui, comme pour la plupart des spécialistes du marché obligataire, agiter le spectre de la crise des dettes souveraines de 2010-2012 n’a pas vraiment de sens. La situation est radicalement différente.D’abord les écarts de taux (par rapport à la dette allemande, considérée sans risque) entre les différents pays de la zone euro sont beaucoup plus serrés. Pendant la crise des dettes souveraines, le spread français s’était maintenu au-dessus des 100 points de base (pb) pendant plusieurs mois, rappelle Henry Allen. En 2011, il avait atteint un sommet à 189 pb. A l’inverse, depuis le vote de la motion de censure, les tensions semblent s’apaiser : le spread OAT-Bund s’est stabilisé en fin de semaine autour de 77 pb.

Absence de contagion
Autre différence essentielle, il n’y a pas de contagion. Au contraire : vendredi, le spread italien est tombé à son niveau le plus bas depuis trois ans. La tendance est la même pour l’Espagne, le Portugal et la Grèce. Avec le rétablissement de la situation budgétaire des pays du Sud de l’Europe, et son corollaire, l’amélioration des ratings, la tendance est en réalité à la convergence des taux.

Troisièmement, les conditions financières sont bien meilleures aujourd’hui. Et elles sont de plus en plus accommodantes. Les taux français sont repassés sous 3 % ; ils sont plus bas qu’au moment de la dissolution. Or c’est ce niveau absolu des rendements qui détermine le coût du service de la dette de l’Etat et les risques d’effet « boule de neige ».

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